来(lái)源：梁(liáng)中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健，表(biǎ做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪o)述修改为(wèi)“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二，重(zhòn做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪g)申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国(guó)经(jīng)济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识(shí)；认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关(guān)于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余(yú)额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适度的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个(gè)月就业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经济(jì)活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金(jīn)融(róng)发展”。重点是删(shān)除了(le)“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策(cè)立(lì)场”，表明美联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水平(píng)（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到），也就意(yì)味着也(yě)许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。银行(xíng)危(wēi)机的影响程(chéng)度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时(shí)提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可(kě)能(néng)最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美(měi)国银行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风(fēng)险的(de)概率或有限，但(dàn)中小银行破(pò)产或(huò)依(yī)然(rán)会出现。目前市场依(yī)然预(yù)期(qī)美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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