文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了(le)一(yī)大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝(cháng)试(shì)回答(dá)两(liǎng)个问题(tí)。一(yī)是4月居民(mín)存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一(yī)般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增(zēng)速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人(rén)均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)末下(xià)滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的不(bù)同(tóng)在于(yú)理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化(huà)；二是(shì)提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等(děng)资(zī)产是(shì)理财(cái)风险降(jiàng)低、收益(yì)回升(shēng)和(hé)存款利(lì)率下滑(huá)共同作用的(de)结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上(shàng)看，随着破净(jìng)率进(jìn)一(yī)步回落，居(jū)民(mín)还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力(lì)度一是(shì)因为首套房利(lì)率还(hái)在下降，居民(mín)提前(qi感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解án)还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据(jù)显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利(lì)率平(píng)均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好(hǎo)转，此(cǐ)前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和(hé)提(tí)前还贷(dài)在(zài)后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水平未见明(míng)显改善或部分(fēn)表明当下居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的(de)持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利率存在明(míng)显利(lì)差，居(jū)民提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为(wèi)少(shǎo)买(mǎi)房、少投资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的(de)背景(jǐng)下或(huò)将(jiāng)继(jì)续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融(róng)机(jī)构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额在资(zī)产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大

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