金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国(guó)资委的一(yī)封声明，让(ràng)城投债(zhài)成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和(hé)地(dì)方政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来(lái)越被重视(shì)。如何如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债(zhài)在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在(zài)内的(de)机构投资(zī)者是地方债的主要持(chí)有者，他们(men)普遍担(dān)心的还是城投(tóu)债务、非标等(děng)地(dì)方政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常(cháng)艰难(nán)，仅依(yī)靠自(zì)身能力已(yǐ)无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方政府的(de)财权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国(guó)地(dì)方(fāng)政府的杠杆(gān)率水平(píng)确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的(de)信(xìn)用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的(de)低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确(què)城投(tóu)债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方政府投融(róng)资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都是地嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗(dì)方政(zhèng)府下设的投融资机构(gòu)，很难(nán)完全独立成(chéng)为(wèi)与政府无关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要包括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台(tái)发(fā)债余(yú)额的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际(jì)上已经(jīng)成(chéng)为地(dì)方债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规(guī)模(mó)明显超过地(dì)方(fāng)政府的一般债(zhài)和(hé)专项(xiàng)债之和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的(de)高等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投(tóu)平台(tái)的非(fēi)标违约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确(què)保城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府(fǔ)债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违(wéi)约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国的信(xìn)用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以(yǐ)来(lái)城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风(fēng)险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的(de)角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债来实(shí)现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商(shāng)业银(yín)行(xíng)的(de)低息资金(jīn)来降嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)可(kě)否通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的(de)答(dá)复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国(guó)有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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