文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业(yè)企业营业收入(rù)累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企(qǐ)业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高(gāo)严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等其他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然较大(dà)；中游原材料加(jiā)工业和装备制造(zào)业的(de)利(lì)润增速出(chū)现(xiàn)明显分(fēn)化，中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增速均(jūn)为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而(ér)言(yán)，与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月(yuè)利(lì)润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利(lì)润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均(jūn)出现(xiàn)回(huí)落，其中(zhōng)回落幅度较大的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)机械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利(lì)润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然(rán)气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利(lì)用的增速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化。中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其(qí)中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪(yí)器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车产(chǎn)业链出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的(de)利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年(nián)同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月(yuè)利(lì)润增速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用设备(bèi)制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制造、金属制(zhì)品、计(jì)算(suàn)机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)增幅依(yī)旧为(wèi)正，并且(qiě)增速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是(shì)，汽(qì)车制造增(zēng)幅由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下(xià)，下(xià)游行业内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育(yù)娱(yú)乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个(gè)行(xíng)业的利润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依(yī)然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍行(xíng)业的(de)利(lì)润(rùn)跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求(qiú)转好速度较(jiào)慢，这也(yě)意味着下游(yóu)行业的(de)利润增速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰(shì)、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录(lù)得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应利润增速降幅收窄。其(qí)中机(jī)械和设(shè)备修理利润累计增速上(shàng)升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和(hé)供应增幅略(lüè)有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍气生(shēng)产和(hé)供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的(de)工业企(qǐ)业(yè)利润数据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的(de)行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言(yán)，当(dāng)前正处(chù)于第(dì)6次(cì)工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按(àn)最近(jìn)两次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利(lì)润增(zēng)速反弹速度(dù)大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速明(míng)显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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