王剑，CFA

　　每次银行股跌至过度低估时，股息(xī)率相应提(tí)升，会吸引绝(jué)对收(shōu)益资金(jīn)买入，股价也逐步(bù)完成筑(zhù)底(dǐ)。

　　近(jìn)期，银行股已上涨(zhǎng)半年，又一(yī)次因(yīn)绝对收益资金(jīn)追逐高股息(xī)而上涨。

　　但事实上(shàng)，银行业经营(yíng)层面，也已经悄然发生一(yī)些向好的变化。

　　主要(yào)结论(lùn)

　　01

　　银行

　　启(qǐ)动之谜

　　如(rú)果大(dà)家觉得(dé)银(yín)行股是这几天才开始上涨(zhǎng)，那么(me)就大错特错了。事实是(shì)：

　　银(yín)行股自(zì)2022年10月底见(jiàn)底之后(hòu)，已经持续上涨了足足半(bàn)年(nián)时间了……

　　这段时间的银行股涨幅达到(dào)27％，其中部分银行股(gǔ)涨幅(fú)甚至(zhì)达(dá)到50％以(yǐ)上，非常可(kě)观(guān)。当然，中(zhōng)间也不是一帆(fān)风顺，2022年(nián)10月银行股快(kuài)速下跌后，迅速反弹。过完2023年春(chūn)节后，却冲高回落，调整了(le)近两个月时间(jiān)，跌幅不大，不到10％。然(rán)后于(yú)3月底开始上涨(zhǎng)，近期加速上涨。

　　这种(zhǒng)事情并不是第一次发生。过去(qù)银行股的大(dà)行情，都是在悄无声息(xī)中默默(mò)上涨的，因(yīn)为(wèi)银(yín)行股平时(shí)关注度并(bìng)不高。等到因(yīn)几(jǐ)根大线(xiàn)性而吸引(yǐn)大家来关(guān)注时(shí)，已经涨幅不小了。

　　上一(yī)次类似的事情是2014年。或许(xǔ)经历(lì)过的人都能记得(dé)，2014年(nián)11月，因为一(yī)次比较意(yì)外(wài)的(de)“双降”（降息、降准），金融股拔地而起。但(dàn)在(zài)此(cǐ)之(zhī)前，银行指(zhǐ)标大约在(zài)3月(yuè)见底(dǐ)，然后不声不响地开(kāi)始回(huí)升，到11月时，8个月左右时间，涨幅(fú)22％。

　　其他几(jǐ)次银行股见底，也(yě)有类似的(de)情况：没(méi)有明确利好，没有明确(què)新闻，银行(xíng)股却自己慢慢从底(dǐ)部爬起(qǐ)来(lái)了。

　　是谁先知(zhī)先觉？

　　为行情归因并(bìng)不容(róng)易(yì)，因为很难(nán)验证。如果确实(shí)没有实质性(xìng)利好，那么只能从资金面去猜测：可能是估(gū)值便宜到很多资(zī)金愿(yuàn)意出手了。由于银行盈利(lì)能力非常稳定，估值低(dī)往往(wǎng)意(yì)味着股息率(lǜ)高(gāo)。因(yīn)为：

　　ROE稳定，分红率稳定，PB越低(dī)则股息(xī)率越高(gāo)。

　　而若(ruò)PB低至一定(dìng)水平时，股息(xī)率就会(huì)非常(cháng)诱人。比如(rú)近年来，大行的ROE在(zài)10％以上，分红率(lǜ)30％左右，PB一度(dù)低至0.5倍以下，那么计算出来的股息率高达(dá)6.6％，非常可(kě)观。

　　这就好比(bǐ)一只票息率(lǜ)6.6％的(de)可转债。如果(guǒ)盈利能力保持，则后续(xù)每年收取6.6％的“利息”，如果股(gǔ)价上涨(zhǎng)，还能享受资本利得(dé)。当然，如果(guǒ)股价再跌，或(huò)盈利能力（ROE）、分(fēn)红率下降，则会遭(zāo)受(shòu)损失。但由(yóu)于ROE已在底部，近期很难再降了。因此，这就非常像一张可转债，其市价下(xià)跌时，会有个估值下(xià)限，即“债券(quàn)价(jià)值”。

　　于是，其投资(zī)价值就(jiù)出来了。如(rú)果这张“可转债”的票息率高到一定程度，显(xiǎn)著高过(guò)一些(xiē)资金(jīn)的(de)成本，那么这些资金自然愿意(yì)参(cān)与。

　　这样，银行股就形成一个隐形的“估值(zhí)底”，当估值低至一(yī)定水(shuǐ)平时，股息(xī)率诱人，就(jiù)会有人参与(yǔ)。

　　当(dāng)然(rán)，这个估值底(dǐ)在某些情(qíng)况下会被打破，即因为(wèi)一些负面因素的(de)存(cún)在(zài)，导致市场先生(shēng)觉得银行股的估值或(huò)盈(yíng)利能力(lì)还将下行。

　　02

　　谁在(zài)买2l是多少斤 2l是多少kgp>

　　谁(shuí)在(zài)卖

　　因此，银行股(gǔ)那(nà)种悄无声息的底部，可(kě)能(néng)并没有什么实质利好，就(jiù)是有些(xiē)看中股息率的(de)资金默默买入，把底部给买(mǎi)出来了。

　　这是些什么样的资金呢？

　　首先可(kě)以排除的就(jiù)是以股票型公募基金为代表的机构投资者。因为他(tā)们的考核要求是(shì)相对收益，因此在大多数时候，他们不会因为股息(xī)率诱人(rén)而买入(rù)，他们的任(2l是多少斤 2l是多少kgrèn)务是战胜(shèng)自己基金的基(jī)准，或者(zhě)战胜可比基(jī)金同(tóng)仁(rén)。所以，即使股(gǔ)息率高(gāo)，他们也很难做出赚取股息率的(de)决策，这不是(shì)他们的(de)考核目标。

　　因此，银行(xíng)股从底部开始悄悄上涨的这段(duàn)时间(jiān)，公(gōng)募基(jī)金参与(yǔ)很低(dī)，这次(cì)也(yě)不例外(wài)。

　　从数据上也可(kě)验证：从(cóng)33家银行股2022年底基(jī)金(jīn)持仓比重来看，比重越(yuè)低，期间(jiān)（过去半(bàn)年，后同(tóng)）涨幅(fú)越大，比重越高则涨(zhǎng)幅越(yuè)小。

　　除了(le)公募基金，其他类似考核的机构投资(zī)者也是(shì)类(lèi)似(shì)。

　　从数据上看，我们确实看到，2023年第一季度(dù)较上(shàng)年末，大部(bù)分A股银行股的基金持仓比(bǐ)例是(shì)下(xià)降的(de)，有些个股甚至(zhì)降幅不小。

　　（一季度(dù)基金持股比重(zhòng)降幅；单位：个(gè)百(bǎi)分点；来源(yuán)：WIND）

　　回顾(gù)第一季度，银行(xíng)指(zhǐ)数走了个过(guò)山车，先是上涨(zhǎng)，然后春节后下(xià)跌（这段时(shí)间(jiān)刚好是人工智能概念(niàn)股大涨，因此机(jī)构投资者有可能是(shì)卖出银行等股票，换仓至计(jì)算机股票）。到了4月初，人(rén)工智能(néng)等板(bǎn)块行情回落(luò)后，银行股(gǔ)重拾升势，且涨幅加速。春节后的这段时间，银行股刚好(hǎo)和(hé)人工智能走出了一个完美的(de)“对称(chēng)”走势。

　　而其他投资(zī)者，比如个人、外资、自(zì)营、保险、资管等，则(zé)可能是买入的。因为这些资金(jīn)不考核相对收益，更多的是追(zhuī)求绝对收益，因此有可能是(shì)高股(gǔ)息股(gǔ)票的青睐者。

　　而决定他们买入的因素(sù)中，资金成本应该(gāi)是个(gè)重要因素。目前(qián)，我国近期市场利率较低(dī)、资金(jīn)充沛，其他(tā)可替代的投资机会较少，因此股息率(lǜ)显得诱人(rén)。同(tóng)时，美国加息接近尾声(shēng)，他们的资金成本也有望下行，我国(guó)高(gāo)股(gǔ)息股票(piào)也有吸引力。

　　然后我们(men)通过数据来加以(yǐ)验证。

　　从2023年一(yī)季度(dù)情况来看，外资确(què)实(shí)在(zài)买(mǎi)入大行，并且(qiě)数量还(hái)不少(shǎo)。不过保险资金却是有进有出，这一点有点(diǎn)与我们预期不符。基金主要在卖出。此外，还有些一般法人(rén)、其他投资(zī)者在买入(rù)。

　　2l是多少斤 2l是多少kg"【随(suí)笔】是谁在(zài)买(mǎi)银行股" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230509075428755.jpg">

　　（一季度各(gè)类(lèi)投资者(zhě)持股变化(huà)数；单位：亿(yì)股；来源：WIND）

　　整(zhěng)体而言，结论大(dà)致成立(lì)，即：在银行(xíng)股(gǔ)估值极低的时候(hòu)，追求绝对收益的资金买入了(le)高股息率(lǜ)的个股。

　　从散点(diǎn)图上也(yě)可以清晰(xī)看到这(zhè)一(yī)点(diǎn)：

　　因此，这次行情，和历史(shǐ)上很多次(cì)银行(xíng)底部(bù)启动一样，很可能是青睐高股息率的资金，买入低估值、高股息率的银行股。而他们的口(kǒu)味与公募基金刚好是相反的(de)。

　　03

　　事情(qíng)在悄悄

　　起变化

　　以(yǐ)上分(fēn)析，说明(míng)了(le)过去半年的(de)银行股行情，是追(zhuī)求(qiú)绝对收(shōu)益的资(zī)金，买入了高股(gǔ)息率(lǜ)的银行股(gǔ)。眼(yǎn)下，很多银行股股息率依(yī)然(rán)较(jiào)高，而资金面依然宽松，那么(me)这些高股息率股票对绝对收益(yì)资金依然是(shì)有吸引(yǐn)力的。

　　那么(me)在银行业的经营层面，有没(méi)有实质变(biàn)化呢？

　　我(wǒ)们在(zài)3月曾(céng)经提出(chū)，过去三年期(qī)间的一(yī)些特殊政策，已经出现调整的迹象，银行(xíng)业(yè)将(jiāng)要进(jìn)入新的(de)均衡格局。比(bǐ)如，在普惠小微领(lǐng)域，过去几年大行承担了(le)一些监管要求，每年普惠(huì)小微信贷(dài)的增长(zhǎng)非常快，投放利率很低，这对小微金融市场格局(jú)造成(chéng)了较大影响，尤(yóu)其是对一些原来从事小微业务的(de)中(zhōng)小银行造成压力(lì)。

　　【深度】大(dà)小行小(xiǎo)微金融(róng)逐步达到新均衡

　　而在4月27日(rì)，银保监会办公(gōng)厅发布《关于2023年加力(lì)提升小微企业(yè)金融服(fú)务质量的(de)通知》（银(yín)保监办发(fā)〔2023〕42号），对工作要求(qiú)有了一(yī)些(xiē)调整。比如，不再提“两增”（指单(dān)户(hù)授(shòu)信总额1000万元以下(xià)小微企业贷款同比(bǐ)增速不低于各项贷款同比(bǐ)增速，有贷款余额(é)的户(hù)数不低于上年(nián)同期水平）要求，不再刚性要(yào)求降低小微信贷利(lì)率(lǜ)，而(ér)是(shì)要求“合理确定贷(dài)款利率”，不(bù)再提“应延(yán)尽延”。

　　除了小(xiǎo)微金融领域，其(qí)他方面的工作(zuò)要求也陆(lù)续从(cóng)过去(qù)三年的阶段性政策，慢慢(màn)回(huí)归至(zhì)常态化。

　　而银行业这几年由于净息差显著回落(luò)，盈利能力也渐渐接近(jìn)合(hé)理利润底线。因为银行业需(xū)要留存一定的(de)利润(rùn)用于补充资(zī)本(běn)，进而支(zhī)持下一期的信贷投放，因此(cǐ)利润并不是越低(dī)越(yuè)好，需要维持一个合理利润。而目(mù)前(qián)盈利能力(lì)已经接近这一底(dǐ)线，所以政策也(yě)会(huì)相应调整了。

　　【随笔】什(shén)么是(shì)银(yín)行(xíng)的合理利润和合理息差

　　可见(jiàn)，行业的一些(xiē)情况已(yǐ)经悄悄发生变化了。

　　那(nà)么，有没(méi)有一(yī)种可(kě)能：那些买入(rù)高股(gǔ)息股票的投资者中(zhōng)，真有些先知先觉者，已经(jīng)嗅到了不一样的(de)味道？

　　本文为金融(róng)业研究方(fāng)法探讨。本文(wén)不是(shì)证券(quàn)研(yán)究报告，不构成任何投资建议，涉及个股也(yě)仅为举例或陈述(shù)事实之用(yòng)，不代(dài)表(biǎo)我们对他们(men)的证券或(huò)产(chǎn)品的推荐。具体投资(zī)建议请参考我们的研究报告。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 2l是多少斤 2l是多少kg