来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明(míng)较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策(cè)表述，重申“委员会(huì)评(píng)估(gū)货(huò)币政策(cè)的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本(běn)次(cì)加(jiā)息依(yī)然是共识(shí)；认为原则(zé)上(shàng)不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依(yī)然千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境高企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续减持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押(yā)贷(dài)款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通(tōng)胀年化(huà)同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息(xī)是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度的速度(dù)增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停(tíng)止(zhǐ)加息。重(zhòng)申(shēn)委(wěi)员会将(jiāng)评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会(huì)将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动(dòng)和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和(hé)金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻(qīng)微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然(rán)是共(gòng)识，所有人全票(piào)通(tōng)过，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已(yǐ)经接近达(dá)到），也就意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停(tíng)加息了(le)。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的(de)影响程(chéng)度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有(yǒu)达(dá)成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国(guó)财政部(bù)于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特(tè)别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算(suàn)办公室5月1日发布的(de)最新报告显示(shì)，美(měi)国(guó)在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破(pò)产或(huò)依(yī)然会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内(nèi)降(jiàng)息概(gài)率(lǜ)或较(jiào)低。

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