4月美国就业(yè)报告(gào)大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不(bù)确定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回(huí)升。4月服务业相关(guān)行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)和商业(yè)服务(wù)新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需(xū)求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅下(xià)降，回(huí)落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求职人之比(bǐ)的(de)回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的(de)高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市场才能更接(jiē)近供需(xū)平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业(yè)数据将进一(yī)步削弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要关(guān)注季(jì)节因子扰动下降后就业数(shù)据的走势(shì)。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立(lì)场。若就业(yè)数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限触发时点提(tí)前，前景存(cún)在(zài)较大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债务上限提前(qián)触发(fā)会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不排除金融(róng)风(fēng)险以及实(shí)体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强(qiáng)于预期(qī)，但(dàn)或许和季节性有关》

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